【深度拆解】白银LOF净值骤跌31%：涨跌停板制度与公允价值估值的深层博弈

2026年2月2日，国内唯一跟踪白银期货的LOF基金——国投瑞银白银期货LOF，净值从前一交易日的3.2838元暴跌至2.2494元，单日跌幅高达31.5%。这一数字创下基金业罕见记录，其背后并非市场单日波动所致，而是源于基金公司深夜发布的估值方法调整公告。

极端行情下的估值困境

按照基金合同约定，国投瑞银白银LOF基金净值的估算通常采用“估值当日该合约的结算价”作为基础。国内期货市场设有涨跌停板制度，以上期所白银期货合约为例，目前的涨跌停幅度为±17%。这意味着，即便国际市场价格出现更大波动，国内合约价格在单个交易日内最多只能反映17%的变动。

问题在于，当国际银价单日波动远超17%时，基金净值若仍按国内期货结算价估算，将无法反映底层资产的真实公允价值。假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%。此时基金按17%跌幅估值，其净值将"高估"实际资产价值，形成所谓的"估值滞后"。

国际市场价格调整机制的技术逻辑

2月2日晚间约十点，国投瑞银基金发布公告，宣布参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。具体调整为：自2026年2月2日起，对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

这一调整的本质是：将国内期货收盘价替换为国际市场价格波动幅度，以更准确地反映基金资产的实时价值。从技术角度看，这种做法在极端行情下具有合理性，可避免"估值失真"问题。

信息披露时点的核心争议

然而，此次估值调整在投资者中引发巨大争议，核心焦点集中在调整时点上——公告在2月2日交易结束后才发布，但规则调整的效力却追溯至当日15点交易收盘前。这意味着，当天所有买入或赎回操作的结算净值，都将按照投资者完全未知的新规则进行计算。

基金公司回应称，当日上期所白银期货价格暴跌，流动性极差，该基金无法正常卖出相关合约，且也无法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现。在相关合约存在跌停板打开的可能性下，若能恢复流动性，该基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定，在此之前，基金公司无法获得准确、公允的资产定价。

LOF产品估值调整机制的投资启示

此次事件揭示了一个关键问题：当底层资产采用期货等带有涨跌停限制的合约时，基金净值与实际资产价值之间可能存在显著偏差。在极端行情下，这种偏差尤为突出。

对于投资者而言，理解LOF产品的估值机制至关重要。LOF基金既可在二级市场交易，又可按净值申购赎回，其净值估算方法直接影响投资者的交易决策。特别是在期货类LOF产品中，估值方法的选择可能导致净值与市场价格出现较大偏离。

投资这类产品时，需重点关注基金合同中关于估值方法的条款，以及在极端行情下可能出现的估值调整风险。信息披露的及时性与公平性，是维护投资者权益的关键所在。