光大期货周报：地缘博弈与供给收缩下的有色金属多空格局

作为一名深耕商品期货多年的研究员，我习惯用数据说话、用逻辑验证。4月21日这天的行情，再次印证了一个核心判断：当宏观风险偏好与供给端收缩预期形成共振时，市场从来不会走平庸的路。

铜：地缘扰动难改震荡反弹主旋律

先看铜。隔夜内外盘窄幅震荡偏弱，国内精炼铜现货进口维持小幅盈利，这本身就释放了一个信号——内外价差结构正在趋于平衡。宏观面上，特朗普关于美伊协议的表态让市场骤然紧张。如果美伊临时停火在4月22日上午失效前谈判破裂，风险偏好将再度承压。

但我更关注库存数据本身。LME铜库存下降1800吨至398425吨，SHFE铜仓单更是锐减9762吨至130577吨。仓单的快速下降通常意味着实货需求的回暖或交割意愿的增强，这比单纯看价格走势更有参考价值。5年期LPR连续十一个月未调整，货币政策稳健基调未变。

综合判断，铜价核心逻辑仍在于供给端收缩预期的持续强化。策略上维持逢低做多思路，上方关注104000-105000元/吨阻力区间的突破情况。但务必警惕高铜价对下游需求的阶段性抑制。

镍与不锈钢：成本支撑逻辑正在强化

LME镍昨夜涨1.39%至18235美元/吨，沪镍微跌0.03%至140920元/吨。表面看多空分歧加剧，但我注意到一个关键细节：印尼4月15日发布的金属矿物参考价中，镍HMA定在16933.57美元/吨。

这个数字意味着什么？印尼镍矿基准价格和税收调整直接推升了镍铁生产成本。成本曲线左移后，镍铁价格由跌转涨，不锈钢成本被进一步夯实，市场提货积极性随之提升，库存去化周期有望缩短。

同时需关注湿法矿成本抬升对MHP供应的收缩效应。短期低多思路不变，但一级镍库存压力犹存，需等待供给端减产与库存去化的正反馈确认。

氧化铝与电解铝：库存分化的背后

昨夜氧化铝AO2609收于2843元/吨，涨幅达2.56%，持仓增仓5763手，量价配合健康。沪铝则震荡偏弱，AL2606收于25130元/吨。SMM氧化铝价格回跌至2670元/吨，铝锭现货贴水扩至150元/吨。

库存结构揭示真相：几矿发运延续缩量，上下游库存分化加剧。厂库、港口、仓单同步累积，但下游提货偏慢叠加区域性供应偏紧，导致电解铝原料库存持续下滑。霍尔木兹海峡航运受限叠加中东大规模减产，海外供应缺口难解。

国内铝水比提升、巩义地区开始大幅去库的信号值得重视。这可能预示着国内跟涨时点渐近，沪伦比价差有望缓慢收敛。

工业硅与多晶硅：政策红利与库存压力的博弈

工业硅主力2609收于8690元/吨，多晶硅2606触及涨停板至42955元/吨。光伏行业反内卷政策拉开大幕，为企业注入强心剂，冲淡了出口退税取消后的悲观情绪。

但隐患仍在。硅片减产幅度不及电池端，库存延续累库格局将限制硅料持续性上涨空间。工业硅新疆大厂下周硅炉恢复运行，四川电价下调后复产预期增强，供应窄幅增量。

碳酸锂：进口数据背后的供给变局

昨日碳酸锂期货2609涨2.6%至180200元/吨，现货跟涨3000元/吨至172500元/吨。仓单库存增加665吨至30688吨。

关键数据：3月中国碳酸锂进口3.0万吨，环比增加13.4%，同比暴增65.4%。但华友钴业透露，各家在津巴布韦布局锂资源的企业锂精矿出口批文正在走流程，到国内周期约需3个月。这意味着当前进口增量难以快速弥补未来供给缺口。

周度数据显示供给端矛盾逐步淡化，但津巴布韦供给瓶颈或逐步传导至锂盐成本支撑。需求稳步增长背景下，5月有望重回去库节奏，短期价格偏强，关注前高阻力。